药康生物(688046) 收入端增长稳健，业绩环比持续改善 2025H1，公司实现营收3.75亿元，同比增长10.11%；归母净利润7091万元，同比下降7.12%；扣非归母净利润6293万元，同比增长14.75%。单看2025Q2，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长11.27%，环比增长19.37%；归母净利润4093万元，同比下滑12.66%，环比增长36.51%；扣非归母净利
药康生物(688046) 收入端增长稳健ღ◈★ღ，业绩环比持续改善 2025H1ღ◈★ღ，公司实现营收3.75亿元ღ◈★ღ，同比增长10.11%ღ◈★ღ；归母净利润7091万元ღ◈★ღ，同比下降7.12%ღ◈★ღ；扣非归母净利润6293万元ღ◈★ღ，同比增长14.75%ღ◈★ღ。单看2025Q2ღ◈★ღ，公司实现营业收入2.04亿元ღ◈★ღ，同比增长11.27%ღ◈★ღ，环比增长19.37%ღ◈★ღ；归母净利润4093万元ღ◈★ღ，同比下滑12.66%ღ◈★ღ，环比增长36.51%ღ◈★ღ；扣非归母净利润3782万元ღ◈★ღ，同比增长18.29%ღ◈★ღ，环比增长50.61%ღ◈★ღ。公司营收同比稳健增长ღ◈★ღ，2025Q2业绩环比持续改善ღ◈★ღ。考虑政府补助等其他收益同比减少ღ◈★ღ，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ◈★ღ，预计2025-2027年归母净利润为1.33/1.62/1.93亿元（原预计1.89/2.33亿元）ღ◈★ღ，EPS为0.32/0.40/0.47元ღ◈★ღ，当前股价对应PE为56.1/46.0/38.7倍ღ◈★ღ，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场ღ◈★ღ，维持“买入”评级ღ◈★ღ。 前瞻性布局高附加值小鼠品系ღ◈★ღ，海内外产能陆续投产 公司持续推进小鼠模型创新ღ◈★ღ，前瞻性布局高附加值小鼠品系ღ◈★ღ，截至2025年6月底斑点鼠品系超21000个ღ◈★ღ，共推出100个野化鼠品系与700个药筛鼠品系ღ◈★ღ；预计2025年底ღ◈★ღ，将完成涵盖全部19条常染色体的约200个野化鼠品系的制作开发ღ◈★ღ。公司海内外产能陆续投产ღ◈★ღ，截至2025年6月底ღ◈★ღ，公司国内设施已布局完成ღ◈★ღ，合计产能约28万笼ღ◈★ღ，产能利用率已逐步提升至满产状态ღ◈★ღ；美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用ღ◈★ღ，集研发ღ◈★ღ、生产与实验功能于一体ღ◈★ღ，正在申请AAALAC认证ღ◈★ღ，未来将逐步为客户提供代理繁育ღ◈★ღ、药效测试等系列服务ღ◈★ღ；欧洲区域产能已在规划中ღ◈★ღ，将尽快完成租赁并投入运营ღ◈★ღ。 积极扩建BD团队ღ◈★ღ，国际化发展正在路上 截至2025年6月底ღ◈★ღ，公司共拥有近120人BD团队ღ◈★ღ，2025H1服务客户数量近2100家ღ◈★ღ，新增客户近360家ღ◈★ღ。海外市场方面ღ◈★ღ，公司已组建超40人BD团队ღ◈★ღ，分别覆盖北美ღ◈★ღ、亚太及欧洲三大区域ღ◈★ღ，服务客户超200家ღ◈★ღ。2025H1海外市场实现收入6712万元ღ◈★ღ，工业客户收入占比超70%ღ◈★ღ，国际化发展正在路上ღ◈★ღ。 风险提示ღ◈★ღ：模式动物行业需求下降ღ◈★ღ、核心成员流失ღ◈★ღ、行业竞争格局恶化等ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 核心观点 营收稳健增长ღ◈★ღ，政府补助波动导致利润端短期承压ღ◈★ღ。2025上半年公司实现营收3.75亿元（+10.1%）ღ◈★ღ，主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展ღ◈★ღ，公司主要业务条线%）ღ◈★ღ，主要系本期政府补助较上年同期减少所致ღ◈★ღ；扣非归母净利润0.63亿元（+14.8%）ღ◈★ღ。分季度看ღ◈★ღ，2025Q1/Q2分别实现营收1.71/2.04亿元（分别同比+8.8%/+11.3%ღ◈★ღ，Q2环比+19.4%）ღ◈★ღ、归母净利润0.30/0.41亿元（分别同比+1.7%/-12.7%ღ◈★ღ，Q2环比+36.5%）ღ◈★ღ。 分地区看ღ◈★ღ，2025H1公司实现海外市场收入6712万元（同比+8%）ღ◈★ღ，占收入比重17.9%ღ◈★ღ，海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%ღ◈★ღ。 毛利率企稳ღ◈★ღ，费用率改善ღ◈★ღ。2025H1ღ◈★ღ，公司毛利率为64.3%（同比-0.2pp）ღ◈★ღ、净利率18.9%（同比-3.5pp）ღ◈★ღ；销售费用率14.0%（同比+0.8pp）ღ◈★ღ、管理费用率16.9%（同比-2.1pp）ღ◈★ღ、研发费用率10.5%（同比-1.5pp）ღ◈★ღ、财务费用率-1.0%（同比+0.5pp）ღ◈★ღ，期间费用率整体为40.4%（同比-2.3pp）ღ◈★ღ。 国内新设施已满产ღ◈★ღ，美国新设施启用ღ◈★ღ，欧洲设施寻找中ღ◈★ღ。公司目前在江苏南京ღ◈★ღ、江苏常州ღ◈★ღ、广东佛山ღ◈★ღ、四川成都ღ◈★ღ、北京大兴ღ◈★ღ、上海宝山运营七个大型生产设施ღ◈★ღ，合计产能约28万笼ღ◈★ღ，国内设施布局完成ღ◈★ღ，其中北京药康大兴设施ღ◈★ღ、上海药康宝山设施ღ◈★ღ、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产ღ◈★ღ，合计产能约8万笼ღ◈★ღ，目前产能利用率已提升至满产状态ღ◈★ღ；海外产能方面ღ◈★ღ，美国SanDiego设施已于2025年6月启动ღ◈★ღ，未来将逐步为客户提供代理繁育ღ◈★ღ、药效测试等系列服务ღ◈★ღ，实现对北美客户需求的本地化快速响应ღ◈★ღ，进一步拓展公司的全球服务能力ღ◈★ღ；欧洲区域产能已在规划中ღ◈★ღ，目前已考察多个欧洲设施ღ◈★ღ，待确定合适设施ღ◈★ღ，将尽快完成租赁并投入运营ღ◈★ღ。 投资建议ღ◈★ღ：我们维持此前的盈利预测ღ◈★ღ，预计2025-2027年净利润分别为1.32/1.66/1.88亿元ღ◈★ღ，目前股价对应PE分别为58/46/41xღ◈★ღ，维持“优于大市”评级ღ◈★ღ。 风险提示ღ◈★ღ：新模型研发不及预期的风险ღ◈★ღ、市场竞争加剧的风险ღ◈★ღ，海外市场拓展不及预期的风险等ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 主要观点ღ◈★ღ： 事件概述 2025年4月ღ◈★ღ，药康生物发布2024年报与2025一季报ღ◈★ღ：公司2024年实现营业收入6.87亿元ღ◈★ღ，同比增长10.39%ღ◈★ღ；实现归母净利润1.10亿元ღ◈★ღ，同比减少30.89%ღ◈★ღ。其中单四季度ღ◈★ღ，公司实现营业收入1.77亿元ღ◈★ღ，同比增加5.67%ღ◈★ღ；实现归母净利润0.12亿元ღ◈★ღ，同比减少71.83%ღ◈★ღ。公司2025年第一季度实现营业收入1.71亿元ღ◈★ღ，同比增长8.76%ღ◈★ღ；实现归母净利润0.30亿元ღ◈★ღ，同比增长1.70%ღ◈★ღ。 事件点评 国内新产能接近满产ღ◈★ღ，持续优化发货体系以降低成本 国内设施完成现已覆盖所有国内生物医药产业集群ღ◈★ღ，公司在江苏南京ღ◈★ღ、江苏常州ღ◈★ღ、广东佛山ღ◈★ღ、四川成都我可以稍微放进你里面吗ღ◈★ღ、北京大兴ღ◈★ღ、上海宝山运营七个大型生产设施ღ◈★ღ，合计产能约28万笼ღ◈★ღ。其中北京大兴ღ◈★ღ、上海宝山ღ◈★ღ、广东药康二期设施合计产能约8万笼ღ◈★ღ，2024年产能利用率已逐步提升至接近满产状态ღ◈★ღ。各单体设施均已组建自有运输车队ღ◈★ღ，形成了24h/48h/72h时效圈ღ◈★ღ，快速响应客户需求ღ◈★ღ。同时ღ◈★ღ，2024年下半年通过对发货体系和运输路线优化ღ◈★ღ，进一步降低运输成本ღ◈★ღ。 海外业务快速增长ღ◈★ღ，加大海外市场拓展 2024年公司海外市场实现收入1.14亿元ღ◈★ღ，同比增长22.48%ღ◈★ღ。公司以自建销售渠道为主ღ◈★ღ，已组建约40人BD团队ღ◈★ღ，覆盖北美ღ◈★ღ、欧洲及亚太三大区域ღ◈★ღ，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度ღ◈★ღ。产能方面ღ◈★ღ，除美国SanDiego设施外ღ◈★ღ，公司已对欧洲区域产能进行规划ღ◈★ღ，将在欧洲合适地点租赁动物设施并尽快投入运营ღ◈★ღ。随着公司海外业务的持续推进ღ◈★ღ，有望进一步提升公司在全球的品牌知名度ღ◈★ღ。 研发保持高强度投入ღ◈★ღ，丰富实验动物模型品类 2024年公司研发投入0.87亿元ღ◈★ღ，占营业收入比例为12.69%ღ◈★ღ。公司持续丰富ღ◈★ღ、更新小鼠品系ღ◈★ღ，研发项目涵盖了自免ღ◈★ღ、心血管ღ◈★ღ、代谢ღ◈★ღ、精神神经ღ◈★ღ、肿瘤ღ◈★ღ、罕见病等多个领域疾病ღ◈★ღ。同时2024年公司战略性入股灵康生物ღ◈★ღ，进入实验猪领域ღ◈★ღ，前瞻性布局下一代试验动物模型ღ◈★ღ。 投资建议 考虑到行业需求仍待回暖ღ◈★ღ，公司利润端承压ღ◈★ღ，我们预计公司2025~2027年营收分别为8.00/9.20/10.51亿元ღ◈★ღ，同比增长16.5%/15.0%/14.2%（前次预测25-26年收入为8.80/10.28亿元）ღ◈★ღ；归母净利润分别为1.33/1.66/1.94亿元ღ◈★ღ，同比增长21.3%/24.9%/16.5%（前次预测25-26年归母净利润为1.98/2.36亿元）ღ◈★ღ。维持“买入”评级ღ◈★ღ。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险ღ◈★ღ；实验动物管理风险ღ◈★ღ；新产品动物模型研发风险ღ◈★ღ；市场放量不及预期风险ღ◈★ღ；工业端恢复不及预期风险ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 核心观点 营收稳健增长ღ◈★ღ，利润端短期承压ღ◈★ღ。2024全年ღ◈★ღ，公司实现营收6.87亿元（+10.4%）ღ◈★ღ，主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展ღ◈★ღ，公司各业务条线均稳健增长ღ◈★ღ，其中海外市场实现收入1.14亿元（+22.5%）ღ◈★ღ，占收入比重上升至16.6%ღ◈★ღ；归母净利润1.10亿元（-30.9%）ღ◈★ღ，扣非归母净利润0.76亿元（-29.3%）ღ◈★ღ，主要系公司目前仍处业务扩张期ღ◈★ღ，持续加大海外市场开拓力度ღ◈★ღ、生产人员扩招ღ◈★ღ、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使公司利润短期承压ღ◈★ღ。 分季度看ღ◈★ღ，2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.57/1.83/1.69/1.77亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%/+5.7%ღ◈★ღ，Q2/Q3/Q4分别环比+16.7%/-7.6%/+4.6%）ღ◈★ღ、归母净利润0.29/0.47/0.22/0.12亿元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%/-71.8%ღ◈★ღ，Q2/Q3/Q4分别环比+59.0%/-53.3%/-47.0%）ღ◈★ღ。 毛/净利率承压ღ◈★ღ，研发费用率改善ღ◈★ღ。2024全年公司毛利率为62.0%（同比-5.6pp）ღ◈★ღ、净利率16.0%（同比-9.6pp）ღ◈★ღ；销售费用率15.6%（同比+2.4pp）ღ◈★ღ、管理费用率19.3%（同比+0.4pp）ღ◈★ღ、研发费用率12.7%（同比-2.8pp）ღ◈★ღ、财务费用率-1.7%（同比+0.6pp）ღ◈★ღ，期间费用率整体为45.9%（同比+0.6pp）ღ◈★ღ。 国内新设施接近满产ღ◈★ღ，欧洲产能已进入规划ღ◈★ღ。公司目前在江苏南京ღ◈★ღ、江苏常州ღ◈★ღ、广东佛山ღ◈★ღ、四川成都ღ◈★ღ、北京大兴ღ◈★ღ、上海宝山运营七个大型生产设施ღ◈★ღ，合计产能约28万笼ღ◈★ღ，国内设施布局完成ღ◈★ღ，其中北京药康大兴设施ღ◈★ღ、上海药康宝山设施ღ◈★ღ、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产ღ◈★ღ，合计产能约8万笼ღ◈★ღ，目前产能利用率已逐步提升至接近满产状态ღ◈★ღ；海外产能方面ღ◈★ღ，除美国SanDiego设施外ღ◈★ღ，欧洲区域产能已进入规划ღ◈★ღ，将在欧洲合适地点租赁动物设施ღ◈★ღ。 投资建议ღ◈★ღ：根据公司2024年报ღ◈★ღ，我们对盈利预测进行调整ღ◈★ღ，预计2025-2026年净利润分别为1.32/1.66亿元（前值为1.76/2.16亿元）ღ◈★ღ，新增2027年净利润为1.88亿元ღ◈★ღ，目前股价对应PE分别为35/28/25xღ◈★ღ，维持“优于大市”评级ღ◈★ღ。 风险提示ღ◈★ღ：新模型研发不及预期的风险ღ◈★ღ、市场竞争加剧的风险ღ◈★ღ，海外市场拓展不及预期的风险等ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 投资要点 事件ღ◈★ღ：2024年ღ◈★ღ，公司实现营收6.87亿元（+10.39%ღ◈★ღ，括号内为同比增速ღ◈★ღ，下同）ღ◈★ღ，归母净利润1.10亿元（-30.89%）贝斯特全球最奢华ღ◈★ღ，扣非0.76亿元（-29.33%）ღ◈★ღ；销售毛利率61.99%（-5.62pct）ღ◈★ღ，归母净利率15.99%（-9.55pct）ღ◈★ღ，销售费用率15.6%（+0.3pct）ღ◈★ღ，研发费用率12.7%（-2.8pct）ღ◈★ღ，管理费用率19.3%（+0.4ct）ღ◈★ღ。2025Q1ღ◈★ღ，公司实现营收1.71亿元（+8.76%）ღ◈★ღ，归母净利润29.98百万元（+1.70%）ღ◈★ღ，扣非25.11百万元（+9.80%）ღ◈★ღ；销售毛利率63.05%ღ◈★ღ，归母净利率17.55%ღ◈★ღ，销售费用率14.5%（+0.3pct）ღ◈★ღ，研发费用率10.7%（-4.0pct）ღ◈★ღ，管理费用率18.1%（-1.7pct）ღ◈★ღ。 利润短期承压ღ◈★ღ，海外业务保持高增长ღ◈★ღ：①分业务来看ღ◈★ღ，24FY商品化小鼠模型销售营收4.0亿元（+9.0%）ღ◈★ღ，功能药效营收1.5亿元（+14.6%）ღ◈★ღ，定制繁育营收0.85亿元（+8.0%）ღ◈★ღ，模型定制营收0.34亿元（-3.4%）ღ◈★ღ。受投融资下行引起的需求不振等因素影响ღ◈★ღ，商品化小鼠模型尤其人源化小鼠增速有所放缓ღ◈★ღ；但随着公司小鼠品系丰富ღ◈★ღ、药效服务体系完善ღ◈★ღ，功能药效业务保持了快速增长ღ◈★ღ。②分区域来看ღ◈★ღ，海外营收1.14亿元（+22.5%ღ◈★ღ，业务占比18.3%）ღ◈★ღ，国内营收5.72亿元（+8.3%）ღ◈★ღ。③报告期内毛利率有所下降ღ◈★ღ，主要系商品化小鼠模型销售中毛利率较低的品类占比提升ღ◈★ღ，以及功能药效开拓项目价格较低的科研客户ღ◈★ღ，同时也有部分人员成本ღ◈★ღ、设施折旧与租金增加原因ღ◈★ღ；25Q1毛利率随着价格竞争情况有所好转ღ◈★ღ，我们判断未来趋势向好ღ◈★ღ。费用方面ღ◈★ღ，销售费用提升主要系海外市场拓展ღ◈★ღ，研发费用缓和主要系斑点鼠平台搭建工作基本准备就绪ღ◈★ღ。 我们认为公司具备较强成长性ღ◈★ღ，主要体现在ღ◈★ღ：①国内设施布局完成ღ◈★ღ，合计约28万笼（+40%）我可以稍微放进你里面吗ღ◈★ღ，是唯一实现生产设施全国布局的国内模式动物企业ღ◈★ღ，23Q4其陆续投产ღ◈★ღ，未来随着笼位从基础代繁向斑点鼠等基因编辑鼠业务转化ღ◈★ღ，有望带来利润端增量ღ◈★ღ；②海外市场规模数倍于国内市场ღ◈★ღ，且中国模式动物企业依靠工程师红利具备全球竞争力ღ◈★ღ，23-24年需求下行的情况下海外依旧实现了高增长ღ◈★ღ，随着海外产能自24Q1启用ღ◈★ღ，海外团队目前拓充至40多人ღ◈★ღ，海外新增租赁笼位设施已就位ღ◈★ღ，海外有望继续保持高增长ღ◈★ღ；③公司为小鼠模型最齐全的企业ღ◈★ღ，并持续推出野化鼠ღ◈★ღ、药筛鼠ღ◈★ღ、无菌鼠等品类以及全人源抗体转基因模型平台我可以稍微放进你里面吗ღ◈★ღ，24年入股灵康生物（基因编辑猪）ღ◈★ღ，并将纽迈生物平台推向市场（基于NeoMab的抗体发现服务）ღ◈★ღ，持续挖掘实验动物相关需求ღ◈★ღ，引入增量市场ღ◈★ღ。 盈利预测与投资评级ღ◈★ღ：考虑行业整体增速情况ღ◈★ღ，我们将公司2025-2026年营收从9.60/11.52亿元下调至8.15/9.35亿元ღ◈★ღ，归母净利润从2.20/2.64亿元下调至1.33/1.61亿元ღ◈★ღ，并预测2027年营收和归母净利润分别为10.68亿元和1.96亿元ღ◈★ღ；2025-2027年对应当前股价PE分别为35/29/24×ღ◈★ღ。看好公司业务模式及成长空间ღ◈★ღ，维持“买入”评级ღ◈★ღ。 风险提示ღ◈★ღ：需求持续下行ღ◈★ღ；海外市场拓展不及预期ღ◈★ღ；市场竞争加剧等ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 事项ღ◈★ღ： （1）公司公布2024年年报ღ◈★ღ，全年实现营收6.87亿元（yoy+10.39%）ღ◈★ღ，实现归母净利润1.10亿元（yoy-30.89%）ღ◈★ღ，扣非后归母净利润0.76亿元（yoy-29.33%）ღ◈★ღ。同时公布分红预案ღ◈★ღ，拟每10股派现1.10元（含税）ღ◈★ღ。 （2）公司公布2025年一季报ღ◈★ღ，Q1实现营收1.71亿元（yoy+8.76%）ღ◈★ღ，实现归母净利润2998.03万元（yoy+1.70%）ღ◈★ღ，扣非后归母净利润2510.89万元（yoy+9.80%）ღ◈★ღ。 平安观点ღ◈★ღ： 24Q4毛利率下降影响当期利润ღ◈★ღ，25Q1回升至正常水平 公司24Q4实现收入1.77亿元（yoy+5.67%）ღ◈★ღ，毛利率为57.23%（yoy-6.25pctღ◈★ღ，qoq-4.66pct）ღ◈★ღ。从半年报及年报的分拆数据推测ღ◈★ღ，毛利率下降一方面系由于毛利率较高的商品化小鼠模型收入占比下降ღ◈★ღ，另一方面系由于功能药效服务毛利率下降ღ◈★ღ，推测可能与结算较多科研端药效服务收入有关ღ◈★ღ。24Q4公司期间费用率整体也有所增加ღ◈★ღ，其中销售费用率19.41%（yoy+4.37pct）ღ◈★ღ，主要系由于加大海外市场开拓ღ◈★ღ，管理费用率19.69%（yoy+1.65pct）ღ◈★ღ，研发费用率13.63%（yoy+0.93pct）ღ◈★ღ。双重因素下ღ◈★ღ，当期盈利水平受到限制ღ◈★ღ。 25Q1公司确认收入1.71亿元（yoy+8.76%）ღ◈★ღ，毛利率为63.05%（yoy-2.94pctღ◈★ღ，qoq+5.83pct）ღ◈★ღ，回升至正常水平ღ◈★ღ。同时ღ◈★ღ，公司的费用控制措施开始见效ღ◈★ღ，Q1销售费用率为14.48%（yoy+0.28pct）ღ◈★ღ，管理费用率为18.09%（yoy-1.64pct）ღ◈★ღ，研发费用率为10.69%（yoy-3.96pct）ღ◈★ღ，驱动盈利水平改善贝斯特全球最奢华ღ◈★ღ。 新品开发持续推进ღ◈★ღ，海外市场开拓逐见成效 公司始终致力于开发独特ღ◈★ღ、有竞争力且领先市场需求的产品ღ◈★ღ。除斑点鼠外ღ◈★ღ，近几年开发并逐步上市的药筛鼠ღ◈★ღ、野化鼠瞄准行业持续升级的研究ღ◈★ღ、实验需求ღ◈★ღ，提供产品及配套服务ღ◈★ღ。并提前布局无菌鼠ღ◈★ღ、悉生鼠等潜力领域ღ◈★ღ。 海外开拓方面ღ◈★ღ，公司建成约40人的BD团队ღ◈★ღ，覆盖北美ღ◈★ღ、欧洲及亚太三大区域ღ◈★ღ，服务海外客户超300家ღ◈★ღ，其中工业端已与全球top10药企中的8家产生业务合作ღ◈★ღ。新颖ღ◈★ღ、多样的基因编辑模型的在海外市场拥有更多需求ღ◈★ღ，且价格较高ღ◈★ღ，使公司能够更好地将自身的技术能力变现ღ◈★ღ。24年公司在海外团队调整的情况下实现境外收入1.14亿元（yoy+22.48%）ღ◈★ღ，25年有望达成更好表现ღ◈★ღ。 维持“推荐”评级ღ◈★ღ。根据市场环境及公司业务推广进度ღ◈★ღ，调整2025-2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润1.31ღ◈★ღ、1.65ღ◈★ღ、2.06亿元（原25ღ◈★ღ、26年预测为2.44ღ◈★ღ、3.03亿元）ღ◈★ღ。公司在行业相对困难时期进行了产品ღ◈★ღ、市场的持续开拓ღ◈★ღ，显著扩大了自身优势ღ◈★ღ，随目前创新药研发产业逐步恢复ღ◈★ღ，公司有望在未来迎来更好发展ღ◈★ღ。维持“推荐”评级ღ◈★ღ。 风险提示ღ◈★ღ：1）宏观经济周期和投融资周期ღ◈★ღ；2）小鼠品系更新不及预期风险ღ◈★ღ；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险ღ◈★ღ；4）海外市场开拓不及预期风险ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 事件ღ◈★ღ： 药康生物于近日发布2024年三季度报告ღ◈★ღ：2024年前三季度公司实现收入5.1亿元（同比+12.1%）ღ◈★ღ，实现归母净利润9821.4万元（同比-16.6%）ღ◈★ღ、扣非归母净利润7181.0万元（同比-12.1%）ღ◈★ღ。2024Q3实现收入1.7亿元（同比+6.7%）ღ◈★ღ、归母净利润2187.7万元（同比-45.5%）ღ◈★ღ、扣非归母净利润1697.3万元（同比-47.2%）ღ◈★ღ。利润下降主要系公司目前仍处扩张期ღ◈★ღ，生产规模扩大成本增加ღ◈★ღ，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因ღ◈★ღ，使公司利润短期承压ღ◈★ღ；同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少ღ◈★ღ。 研发项目持续推进ღ◈★ღ，海外市场快速发展渐成规模 公司维持高强度研发投入ღ◈★ღ，持续推进“野化鼠计划”ღ◈★ღ、“无菌鼠及悉生鼠计划”ღ◈★ღ、“斑点鼠计划”ღ◈★ღ、“药筛鼠计划”等多个研发项目ღ◈★ღ。截至2024半年报ღ◈★ღ，野化鼠方面ღ◈★ღ：公司共推出25个野化鼠品系ღ◈★ღ，包括10个1号染色体置换系ღ◈★ღ、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系ღ◈★ღ。目前ღ◈★ღ，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域ღ◈★ღ，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中ღ◈★ღ。公司研发管线号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中ღ◈★ღ，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场ღ◈★ღ。“悉生鼠计划”ღ◈★ღ：平台可用菌株超6000株ღ◈★ღ，新增益生菌功能性ღ◈★ღ、安全性ღ◈★ღ、生物学特性评价实验平台ღ◈★ღ，菌株基因编辑平台搭建中ღ◈★ღ，预计将于年底或明年初推向市场ღ◈★ღ，未来可提供工程菌构建服务ღ◈★ღ。斑点鼠计划ღ◈★ღ：研发项目已完成品系超20000个ღ◈★ღ，报告期内新增品系超200个ღ◈★ღ，现有品系涵盖肿瘤ღ◈★ღ、代谢ღ◈★ღ、免疫ღ◈★ღ、发育ღ◈★ღ、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因ღ◈★ღ。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点ღ◈★ღ，已推向市场近600个品系ღ◈★ღ。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%）ღ◈★ღ，占收入比重上升至18.26%ღ◈★ღ，海外市场渐成规模ღ◈★ღ。 投资建议与盈利预测 随“斑点鼠”ღ◈★ღ、“药筛鼠”等项目的快速推进ღ◈★ღ，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大ღ◈★ღ，同时不断推进海外市场发展ღ◈★ღ。预计公司2024-2026年归母净利润对应增速分别为-4.51%/23.68%/15.47%ღ◈★ღ；对应EPS分别为0.37/0.46/0.53元/股ღ◈★ღ，对应PE为37.23/30.10/26.07Xღ◈★ღ。维持“买入”评级ღ◈★ღ。 风险提示 国内销售不及预期风险ღ◈★ღ、海外发展不及预期风险ღ◈★ღ、行业竞争加剧等风险ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 主要观点ღ◈★ღ： 事件概述 2024年10月ღ◈★ღ，药康生物发布2024年三季报ღ◈★ღ：公司2024年前三季度实现营业收入5.10亿元ღ◈★ღ，同比增长12.13%ღ◈★ღ；实现归母净利润0.98亿元ღ◈★ღ，同比减少16.57%ღ◈★ღ。其中单三季度ღ◈★ღ，公司实现营业收入1.69亿元ღ◈★ღ，同比增加6.70%ღ◈★ღ；实现归母净利润0.22亿元ღ◈★ღ，同比减少45.51%ღ◈★ღ。 事件点评 收入端稳健增长ღ◈★ღ，费用投放加大等因素影响利润表现 2024单三季度ღ◈★ღ，公司归母净利润同比下滑45.51%ღ◈★ღ，主要系公司目前仍处扩张期ღ◈★ღ，生产规模扩大成本增加ღ◈★ღ，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因ღ◈★ღ，使公司利润短期承压ღ◈★ღ。同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少ღ◈★ღ，导致利润下降ღ◈★ღ。 海外市场积极拓展ღ◈★ღ，产能利用率稳步提升 国内产能方面ღ◈★ღ，截至1H24公司在江苏南京ღ◈★ღ、江苏常州ღ◈★ღ、广东佛山ღ◈★ღ、四川成都ღ◈★ღ、北京大兴ღ◈★ღ、上海宝山运营七个大型生产设施ღ◈★ღ，合计产能约28万笼ღ◈★ღ。北京药康大兴设施ღ◈★ღ、上海药康宝山设施ღ◈★ღ、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产ღ◈★ღ，合计产能约8万笼ღ◈★ღ，2024上半年产能利用率稳步提升ღ◈★ღ，对华北市场ღ◈★ღ、上海区域ღ◈★ღ、粤港澳大湾区的服务能力显著增强ღ◈★ღ。海外产能方面ღ◈★ღ，公司首个海外设施落地San Diegoღ◈★ღ，美国药康作为运营主体ღ◈★ღ，设施已于2024Q1启用ღ◈★ღ，随着美国设施投产ღ◈★ღ，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升ღ◈★ღ，充分满足海外客户现场审计等要求ღ◈★ღ。 投资建议 考虑到行业需求仍待回暖ღ◈★ღ，公司利润端承压ღ◈★ღ，我们下调盈利预测ღ◈★ღ。预计公司2024~2026年营收分别为7.44/8.80/10.28亿元ღ◈★ღ，同比增长19.7%/18.2%/16.8%（前值为7.70/9.34/11.17亿元）ღ◈★ღ；归母净利润分别为1.56/1.98/2.36亿元ღ◈★ღ，同比-1.5%/26.6%/19.2%（前值为 1.96/2.41/2.89亿元）贝斯特全球最奢华ღ◈★ღ。维持“买入”评级ღ◈★ღ。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险ღ◈★ღ；实验动物管理风险ღ◈★ღ；新产品动物模型研发风险ღ◈★ღ；市场放量不及预期风险ღ◈★ღ；工业端恢复不及预期风险ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 前三季度收入端稳健增长ღ◈★ღ，受多因素影响利润阶段性承压 2024Q1-3ღ◈★ღ，公司实现营业收入5.10亿元ღ◈★ღ，同比增长12.13%ღ◈★ღ；归母净利润9821万元ღ◈★ღ，同比下降16.57%ღ◈★ღ；扣非归母净利润7181万元ღ◈★ღ，同比下滑12.06%ღ◈★ღ。单看Q3ღ◈★ღ，公司实现营业收入1.69亿元ღ◈★ღ，同比增长6.70%ღ◈★ღ，环比下滑7.62%ღ◈★ღ；归母净利润2188万元ღ◈★ღ，同比下滑45.51%ღ◈★ღ，环比下滑53.31%ღ◈★ღ；扣非归母净利润1697万元ღ◈★ღ，同比下滑47.17%ღ◈★ღ，环比下滑46.91%ღ◈★ღ。公司营收同比稳健增长ღ◈★ღ，利润端阶段性承压ღ◈★ღ，主要系受生产规模扩大成本增加贝斯特全球最奢华ღ◈★ღ、海外开发力度加大销售费用上涨以及政府补助金额同比减少等影响ღ◈★ღ。考虑公司利润端短期内压力较大ღ◈★ღ，我们下调盈利预测贝斯特全球最奢华ღ◈★ღ，预计2024-2026年归母净利润为1.46/1.89/2.33亿元（原预计2.04/2.51/3.19亿元）ღ◈★ღ，EPS为0.35/0.46/0.57元ღ◈★ღ，当前股价对应PE为37.0/28.5/23.1倍ღ◈★ღ，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场ღ◈★ღ，维持“买入”评级ღ◈★ღ。 前瞻性布局高附加值小鼠品系ღ◈★ღ，新产能利用率稳步提升 公司持续推进小鼠模型创新ღ◈★ღ，前瞻性布局高附加值小鼠品系ღ◈★ღ，2024H1新增斑点鼠品系超过200个ღ◈★ღ；野化鼠项目快速推进ღ◈★ღ，截至2024年6月底ღ◈★ღ，共推出25个野化鼠品系与600个药筛鼠品系ღ◈★ღ。公司海内外产能陆续投产ღ◈★ღ，2024H1新设施8万笼新产能的利用率稳步提升ღ◈★ღ，对华北市场ღ◈★ღ、上海区域ღ◈★ღ、粤港澳大湾区服务能力显著增强ღ◈★ღ；同时ღ◈★ღ，公司首个海外设施落地San Diego于2024Q1启用ღ◈★ღ，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升我可以稍微放进你里面吗ღ◈★ღ。 积极扩建BD团队ღ◈★ღ，国际化发展正在路上 截至2024年6月底ღ◈★ღ，公司共拥有近100人BD团队ღ◈★ღ，2024H1服务客户数量近2000家ღ◈★ღ，新增客户近400家ღ◈★ღ。海外市场方面ღ◈★ღ，公司已组建超30人BD团队ღ◈★ღ，分别覆盖北美ღ◈★ღ、亚太及欧洲三大区域ღ◈★ღ，服务客户超200家ღ◈★ღ。2023年海外市场实现收入6214万元ღ◈★ღ，同比增长44.91%ღ◈★ღ，工业客户占比超60%ღ◈★ღ，国际化发展正在路上ღ◈★ღ。 风险提示ღ◈★ღ：模式动物行业需求下降ღ◈★ღ、核心成员流失我可以稍微放进你里面吗ღ◈★ღ、行业竞争格局恶化等ღ◈★ღ。
药康生物(688046) 核心观点 营收稳健增长ღ◈★ღ，利润端短期承压ღ◈★ღ。2024Q1-3ღ◈★ღ，公司实现营收5.10亿元（同比+12.1%）ღ◈★ღ，预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展ღ◈★ღ，各业务条线均稳健增长ღ◈★ღ；归母净利润9821万元（同比-16.6%）ღ◈★ღ，扣非归母净利润7181万元（同比-12.1%）ღ◈★ღ，预计主要系公司目前仍处扩张期ღ◈★ღ，生产规模扩大成本增加ღ◈★ღ，持续加大海外市场开发力度ღ◈★ღ，销售费用上涨等原因ღ◈★ღ，使公司利润短期承压ღ◈★ღ，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少ღ◈★ღ，导致利润下降ღ◈★ღ。 分季度看ღ◈★ღ，2024Q1/Q2/Q3分别实现营收1.57/1.83/1.69亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%）ღ◈★ღ，归母净利润2948/4686/2188万元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%）ღ◈★ღ，扣非归母净利润2287/3197/1697万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）ღ◈★ღ。 毛/净利率承压ღ◈★ღ，研发费用率改善ღ◈★ღ。2024前三季度ღ◈★ღ，公司实现毛利率为63.6%（同比-5.5pp）ღ◈★ღ、净利率为19.3%（同比-6.6pp）ღ◈★ღ。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%ღ◈★ღ，分别同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2ppღ◈★ღ，期间费用率整体为44.6%（同比-1.3pp）ღ◈★ღ。 国内新设施产能利用率稳步提升ღ◈★ღ。公司在北京大兴ღ◈★ღ、上海宝山ღ◈★ღ、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产ღ◈★ღ，合计产能约8万笼ღ◈★ღ，预计前三季度产能利用率稳步提升ღ◈★ღ，加强对华北ღ◈★ღ、上海ღ◈★ღ、粤港澳大湾区等区域的服务能力ღ◈★ღ；海外产能方面ღ◈★ღ，公司首个海外设施落地SanDiegoღ◈★ღ，美国药康作为运营主体ღ◈★ღ，设施已于2024Q1启用ღ◈★ღ，随着美国设施投产ღ◈★ღ，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升ღ◈★ღ，充分满足海外客户现场审计等要求ღ◈★ღ。 投资建议ღ◈★ღ：根据公司三季报情况ღ◈★ღ，我们对盈利预测进行调整ღ◈★ღ，预计2024-2026年营收分别为7.03/8.37/9.83亿元（前值为7.80/9.36/10.63亿元）ღ◈★ღ，净利润分别为1.40/1.76/2.16亿元（前值为2.04/2.59/2.97亿元）ღ◈★ღ，目前股价对应PE分别为40/32/26xღ◈★ღ，维持“优于大市”评级ღ◈★ღ。 风险提示ღ◈★ღ：新模型研发不及预期的风险ღ◈★ღ、市场竞争加剧的风险ღ◈★ღ，海外市场拓展不及预期的风险等ღ◈★ღ。全球最奢华的游戏贝斯特全球最奢华游戏官网ღ◈★ღ，贝斯特贝斯特全球最奢ღ◈★ღ。贝斯特全球最奢华ღ◈★ღ。
